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          老虎證券:snowflake ipo僅是開始 大數據和云紅利還待釋放

          本文發布于老虎證券社區《銳問》,老虎社區是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區板塊,致力于打造“離交易更近的美股港股英股社區”,有溫度的股票交流社區。

          9月16日,Snowflake 正式在紐交所掛牌上市,首日暴漲111%,公司此前一再上調發行價格,并且吸引巴菲特首次投資IPO企業。

          《銳問》專訪信天創投合伙人蔣宇捷,和他聊聊關于Snowflake和Tob項目的投資邏輯。蔣宇捷專注于企業服務、金融科技等投資領域,此前投資案例包括美味不用等、法大大、飛榴科技、費耘等。

          一、各方面指標過硬, Snowflake值得長期投資

          1、Snowflake背后,站著中美諸多知名投資公司。是什么讓大家如此看好這家Saas企業?

          首先,市場需求旺盛。福布斯每年權威的Cloud 100榜單里,數量最多的就是數據類SaaS企業。而Snowflake這家公司,正好結合了當今科技領域兩個最大的熱點:大數據和云。

          傳統分布式數據庫像AWS的Redshift計算、存儲一體化,無法單獨擴展,升級和擴容經常會面臨數據遷移和可用性下降的問題。Snowflake提出的Shared Nothing架構將存儲和計算分離,本質上解決了傳統架構的問題,最大化體現出了云原生架構的特點,在規模和并發方面具有非常大的優勢。

          從數據指標來看,Snowflake各項也近乎完美:

          最近一個季度收入增長了121%,每年都能保持100%以上的增速;

          根據Okta的數據,Snowflake是客戶數量增長最快的應用,增速為273%;

          過去12個月客戶數量翻倍,到達3117家;

          資產負債表上有8.87億美元現金,沒有長期負債;

          凈收入留存率NRR為158%(在前一年是恐怖的223%,整個SaaS行業第一)。

          剩余履行義務RPO(代表合同保證但尚未實現的收入)為6.88億美元,比去年同期增長211% ;

          NPS客戶凈推薦值為71分,同時在G2上的云數據倉庫分類用戶評分最高;

          簡單總結,Snowflake技術門檻高,產品力強,收入爆炸性增長,留存率高,商業模式好,財務指標非常強勁,是市場上非常難得的標的。

          這也是Slootman在帶領Data Domain和ServiceNow上市之后,第三次IPO。作為最偉大的SaaS公司之一ServiceNow黃金六年的掌舵人,帶領其市值做到數百億美元,他的經驗、人脈、能力和市場對他的信任也至關重要。

          Slootman有著超乎常人的遠大理想,他認為公司的IPO只是達到目的手段,是為了幫助公司完成其使命,所以市場也期望他能再打造出一家超越ServiceNow的偉大企業。

          2、巴菲特第一次以ipo投資科技股。老虎分析師認為,這不僅代表對Snowflake公司的認可,也表明價值投資與科技股投資并不矛盾。關于價值投資和科技股投資的這個點,你怎么看?

          按EV/Revenue來計算,根據Snowflake今年預估5億美金的營收,發行價(對應333億美金估值)相對合理,市值(127x)則比較高。這里面包含了二級市場投資人對于SaaS賽道、明星企業、營收高增速和巴菲特等知名投資人的追捧和高預期,市值將會有一段消化泡沫的過程。

          Snowflake的指標和成長路線不太像一般的企業服務公司,倒有點像消費互聯網公司,高增長伴隨著高虧損。所以Snowflake自稱為消費公司,我認為其實包含了兩層意思,第一層是快速增長的走勢堪比消費互聯網公司,另一層則是指公司的商業模式是建立在客戶的數據消費之上。

          Snowflake的模式,是我最喜歡的全托管和用量兩種模式的結合:托管模式是指供應商將軟件作為服務托管在云上,依靠服務費獲利,優點是極度標準化,一套產品就能服務所有客戶,客戶幾乎不需要維護;用量模式代表收入與客戶某個剛性且快速擴大的業務緊密綁定,按照對方的使用量來收費,這樣僅憑借客戶自身業務的增長就能獲益,有點像查理芒格在《窮查理寶典》里提到的,公司最好的商業模型是自我催化模型。——他認為如果找到這樣的模型,不需要做其它事情,只要坐著不動,世界都會抬著你前進,有點躺賺的意思。

          再加上客戶之間數據交換增多帶來的網絡效應,我覺得這正是Snowflake最有意思的地方,一個構建在亞馬遜飛輪之上的飛輪,這可能也是巴菲特愿意投資Snowflake的原因。

          巴菲特在大部分職業生涯中都避開了科技股,只投資他了解的公司。伯克希爾哈撒韋的股票投資組合主要由穩定、可靠的業務(如公用事業、制造商、零售商和保險公司)主導,大部分持股是相對較不活躍的公司,例如美國運通、可口可樂、美國銀行和卡夫亨氏。比較明顯的例外是蘋果,但巴菲特把它看成一家消費品公司,而不是一家科技公司。

          另外,對于一家擁有大約2000億美元股票投資組合和近1500億美元現金的公司而言,5.7億美元并不是一個很大的賭注,這可能也是伯克希爾哈撒韋正在重新調整戰略并尋求進入新領域的跡象。

          3、與亞馬遜、谷歌、微軟相關云業務競爭,Snowflake產品及其營銷有什么特別?如何評價它與這幾家大廠之間的競合關系?

          Snowflake的賽道上巨頭林立,競爭對手包括:AWS Redshift、Google BigQuery、Azure Data Warehouse、Teradata、Oracle Exadata 等。根據HG Insights公司數據,Redshift客戶量比Snowflake多四倍,Big Query多2倍。

          Snowflake成功之處在于它在產品和商業模式上找到了準確的切入點,它是唯一一家可以運行在三大公有云廠商上的云原生數據倉庫,除了云原生設計帶來的高性能、高伸縮、易遷移、彈性計費、低耦合等優勢之外,還迎合了當前多云化的大趨勢。

          Snowflake 2014年開始支持AWS,2018年支持微軟Azure,2019年支持谷歌云GCP。雖然它在公共云平臺上存儲數據,但Snowflake提供了全局數據復制之類的優勢,這意味著用戶可以將數據移動到任何地理位置的任何云中。

          同時作為一個虛擬數據湖,Snowflake提供了跨各種云平臺的分析能力,這意味著公司可以安全地擁有數據和應用程序,而不管平臺是什么,云的中立性和虛擬性使得它對大企業用戶非常有用和實用。

          作為對比,Redshift的每美元計算量更高,相同計算時間內可以節省更多的錢。但Snowflake采用動態的成本模型,依賴于工作量和定價,可以根據虛擬倉庫關于計算和存儲每種不同的使用模式來計費。所以這帶來一種現象,小公司傾向于使用亞馬遜Redshift,因為它簡單易并且價格實惠,但大企業選擇Snowflake,因為它們可以進行計算和單獨使用存儲,能降低整體費用。

          三大公有云廠商AWS、GCP、Azure和Snowflake之間有著微妙的關系,大家既是競爭者,是供應商,又是合作伙伴。舉個例子,蘋果地圖和谷歌地圖是競爭對手,但蘋果的iPhone手機仍然會向谷歌地圖開放,因為谷歌地圖的確更好用,同時擁有海量的用戶群,能夠增強iPhone手機的體驗。

          AWS、GCP、Azure三家廠商的數據倉庫產品都要求捆綁其云服務,而Snowflake是唯一一個真正可以運行在所有平臺上的云原生數據倉庫。所以公有云廠商傾向于和Snowflake合作,是因為它保持云中立的姿態,滿足和激發企業旺盛上云需求的同時能給云廠商帶來海量的收入(例如Snowflake承諾在5年內在AWS上花費12億美金)。如果拒絕合作或者減少合作的話,公有云廠商就會失去大量的客戶及收入,從而在競爭中處于劣勢。

          4、財務數據來看,Snowflake優點是收入增速較快,缺點是毛利率較低、銷售費用較高導致虧損還較為嚴重。未來這一情況有可能得到改善么?

          Snowflake的毛利潤在不斷提升,不過截至2020年7月31日,62%的毛利潤在所有云服務公司中并不算高。

          主要是因為Snowflake需要為使用公有云支付巨額費用,這降低了毛利。但隨著規模擴大,購買第三方云基礎設施的折扣會更高,毛利率會顯著提升,未來有可能提升到70%以上的水平。

          Snowflake的虧損在收入猛增的同時也在不斷擴大。這是因為Snowflake看好巨大的市場機會,專注長期收入潛力,而非馬上優化盈利能力和現金流。Snowflake的凈收入留存率高達158%,存量客戶的支出在高速增長(過去12個月支出超過100萬美元的客戶比例從上一財年的14%上升到41%,平均客單價也在迅速提升),僅靠它們,Snowflake每年的營收就可以增長1.58倍,這只能說明,Snowflake的產品既剛需又好用。

          對于一個競爭激烈,但是客戶粘性強、高速增長、市場空間大的產品來說,快速搶奪增量客戶是最好的策略。這需要在銷售、市場、技術、服務各方面大量投入,所以營銷、研發、行政費用都在增加。效果也很明顯,Snowflake的客戶數量1年內從1547翻番到3117。隨著收入擴大,費用在增加,但各方面的費用率都在下降。銷售費用率從2018財年的130%到2019財年的110%,再到2020上半財年的78.7%。凈虧損也從170%收窄到了71%。

          伴隨快速擴張的結束和規模效應帶來的紅利,在富有經驗管理層的領導下,我認為Snowflake未來是很可能實現盈利的。收入高增長、毛利率在提升、營業虧損在縮窄、經營性現金流流出在減少。這一切有點像曾經的亞馬遜,這家最偉大的公司曾經虧損長達十年以上,持續在Market Place、AWS、物流、Prime會員上大量投入,但最終2018年盈利的時候,凈利潤是前20年之和。

          5、Snowflake目前的產品形態僅僅是云數據倉庫,市場規模約 200 億美元,未來成長空間在哪里?

          云數據(存儲、分析、機器學習等)市場的巨大規模,Snowflake根據目標用戶數量和對應的年化收入,估計整個市場大小為810億美元,但Snowflake的野心不止于此。

          由于掌握了最關鍵的DaaS層,Snowflake可以構建一套完整的基于數據的生態系統。

          在Snowflake之上,除了數據采集、數據存儲、數據建模、數據可視化、數據分析之外,還可以開發出許多和數據緊密相關的應用,例如數據決策、精準營銷、數據共享等等。將來Snowflake有可能通過收購或自研,以及構建合作伙伴生態,形成更加一體化的數據全流程平臺。例如像Snowflake提到數據共享尚未被任何研究機構定義或量化,但這是一個未開發的巨大機會。

          Snowflake的成功告訴我們,所有的軟件,在云端都值得被再做一遍。

          現在全球市值最高的10家公司里,有4家是科技公司;Salesforce也取代埃克森美孚進入了道瓊斯指數。而Snowflake這家2012年成立的SaaS企業,當前市值已經超過了許多家經營上百年的傳統企業。這讓我想起了那句老話:老兵不死,它只會逐漸凋零。

          現在的大數據和云計算公司就像100年前提供電力服務的通用電氣一樣,是現代社會的基礎設施,未來人類生活的水和電,無處不在地融入我們的生產和生活當中。未來的企業只會分為兩類,生產水和電的公司,和使用水和電的公司。

          二、“IPO僅是開始,SaaS是最容易賺到戴維斯雙擊的賽道”

          1、國內一級市場,投資Tob項目的難點在哪里?你看這些項目,主要關注哪些數據指標?目前國內有哪些你目前看好的項目?為什么?

          國內企業服務市場還在孕育的過程中,從基礎設施到商業模式并不成熟,絕大部分公司收入都會維持在小幾千萬的水平,所以投資企業服務公司最大挑戰在于判斷這家公司能不能做大。我們主要看幾個指標:

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