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          時空科技15天破發背后 是難堪的財務數據和詭異的毛利率

            2019年財務表現明顯下滑。

            時空科技(605178.SH)在2020年8月21日上市,由于是主板上市,當天大漲44%漲停。

            而正當普通投資者幻想還能收獲多少個漲停板時,公司股價迅速用兩個跌停板砸碎韭菜的美夢,14個交易日大跌33.65%。

            9月10日,一度直接擊穿發行價64.31元/股,“新股必賺”的神話從此被打破。

            一眾韭菜站在高高的山崗上一臉懵逼,不是說好的新股穩賺嗎?就這?

            風云君直接給他們一巴掌,醒醒吧!注冊制時代已經來了!還做著核準制的春秋大夢啊!

            打新之前先登錄市值風云APP查詢一下新股的財務質量已經是注冊制時代投資者的基本操作了好伐啦!

            為什么時空科技僅上市15天就淪落到這步田地呢?

            風云君今天就和各位老鐵一起聊聊時空科技。

            一、毫不掩飾地為圈錢而上市

            (一)一朝上市,抵過去辛苦六七年

            時空科技的主營業務為照明工程系統集成服務,主要應用于文旅燈光秀和常規景觀照明等領域。

            首先來聊聊時空科技的募投金額。

            時空科技擬募資11.4億,扣除發行費用后用于補充照明工程施工業務營運資金、信息化平臺及研發中心建設項目和償還銀行貸款。

            對于時空科技來說,10億絕對是一筆巨款,用“獅子開大口”來形容也不為過。

            一方面,從2014年至今,時空科技累計賺得凈利潤為7.74億,離募集的10.24億還差2.5個小目標。

            辛辛苦苦干個六七年,還沒有上市來錢多,上市怎能不香呢?

            另一方面,要看公司向市場要錢是不是太狠了,還可以和同行業上市公司對比,看看它們向市場要多少錢。

            名家匯(300506.SZ)在2016年3月上市,募集2.27億資金,其中營運資金為1.8億。

            羅曼股份在2019年5月發布招股說明書,擬募資5.84億,其中營運資金為4.49億。

            豪爾賽(002963.SZ)在2019年10月上市,募資8億,其中補充營運資金6.5億。

            照此看來,時空科技的募資額明顯高于同行業內各上市公司。

            接下來,我們進一步研究募投項目,這項“補充照明工程業務營運資金”應該如何理解,為什么四家行業內上市公司都不約而同地以它作為主要募資項目。

            (二)業務性質用兩個字囊括:缺錢

            時空科技擬募集7.28億元補充照明工程業務營運資金,占募資額的71%,是主要募資項目。

            這要從公司的業務性質說起。

            前文提及,公司的主營業務是照明工程系統集成業務,營收從2014年的3.23億上升至2019年的10.44億,復合增速為26.46%,其中2019年表現不佳,同比下跌了近10%。

            2020年上半年創收4.14億,同比下滑26.95%。

            歸母凈利潤從3106.8萬上升至2019年的2.05億,復合增速為45.89%,遠高于營收增速,其中高速增長主要是2016年至2018年,2015年和2019年均呈負增長。

            2020年上半年利潤為7344.3萬,同比下滑20.32%。

            根據公司的營收分類,照明工程施工業務是最主要的收入來源,2017年至2019年的占比均超9成,設計和銷售業務只是為服務客戶而配套的業務。

            (來源:市值風云“吾股大數據”系統)

            照明工程市場主要分為景觀照明和功能照明,景觀照明又分為文旅燈光秀和常規景觀照明兩種。

            文旅燈光秀主要為利用聲、光、電技術融合歷史文化、傳統風俗等諸多內容和多樣化表現形式的動態燈光秀(含城市微電影、水景噴泉、人光互動、3D 及4D 表演)等,下圖是公司部分承建的照明工程:

            根據公開信息,近年來,由于景觀照明工程能夠助推城市旅游消費,提升城市“夜游經濟”規模,景觀照明工程作為城市名片的作用不斷提升,我國城市景觀照明工程呈現出規模化和整體化的趨勢,大規模的照明工程逐年增多。

            公司深度受益于夜游經濟規模的增長,體現在報表上,則是來自文旅燈光秀的收入成為公司第一大收入來源。

            另外,從公司的前五大客戶看,客戶主要來自于政府部門或其所屬政府投資建設主體,畢竟大型照明工程也是要燒錢的,只有政府才有動力和資金去打造。

            最近三年,前五大客戶集中度分別達54.08%,66.28%和44.07%,客戶集中度明顯較高,但客戶明顯分散于各地,三年均上榜的僅江西南昌旅游集團,這反映公司每年在全國各地投標,但只要投標成功,金額一般不會小。

            而是否能穩定地中標決定著公司當年是能大塊吃肉、大碗喝酒還是僅能喝點小米粥。

            進一步分析,公司是類似EPC總承包的角色,客戶又是政府部門及相關主體,那么項目對資金的占用程度絕對不會低。

            根據招股說明書披露,大型照明工程項目具有投入資金大,工程結算周期長等特點。

          工程項目里從前期投標、中標,到工程竣工驗收等每個環節都存在著資金占用的情況,在投標時需繳納約2%的投標保證金,中標后需繳納至少2%的履約保證金,工程完工后還需保留總合同額的5%-10%作為質保金,在質保期滿后方能收回。

            時空科技在發展中面臨最大的問題其實就是:缺錢。

            近年來,公司由于承接的大工程增多,有息負債規模明顯增加,從2016年的3600萬上升至2020年6月末的1.75億,相應財務費用從229.16萬上升至2019年的1238.99萬。

            如果想投標更多的項目,迅速擴大公司規模,上市募資就是很重要的機會。

            然而,一般的募投項目至少會有一個能講故事的項目,例如收購哪家公司,或者增加生產線。上述同行募資時會公布2-3個研發項目,便于講故事,拉高估值。

            而公司只有一個“信息化平臺及研發中心建設項目”,而且所需金額相對較小,毫不掩飾自己就是要上市募(quan)資(qian)。

            而且,下圖顯示,這9個億是“根據公司照明工程施工業務需求使用”。

            換而言之,除非拿這筆錢去跨界并購,否則公司不管做什么業務都會涉及到施工業務,自由度很高,可運作性極強。

            二、現金流不佳,應收賬款需背大鍋

            翻開時空科技的現金流量表,可發現公司的經營性現金流凈額表現較差。

            從2014年至2020年6月末,公司累計經營性現金流凈額為-0.8億,同期累計凈利潤為7.73億,尤其是2019年,公司經營性現金流凈流出達2.3億。

            公司的收現比呈下滑趨勢,從2014年的104.82%下滑至2019年的57.88%,常年低于100%,而凈現比表現也較差,2015年、2019年和2020年上半年均為負值,2016年至2018年也低于100%。

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